调整理由。 我们将大族激光移入强力购入名单,因为我们指出2017年一季度以前仅有玻璃机身iPhone的资本支出前景及其加工技术的可预见性仍不具体。
我们保持对2016年的每股盈利预测,但将2017-18年每股盈利预测上调了6-8%,并将12个月目标价格上调了5%,以算入50%概率苹果公司有可能不使用激光打标设备的因素。 自2015年11月3日首次覆盖面积并重新加入强力购入名单以来,该股暴跌了11%,而我们研究范围内A股自动化股的跌幅中值为14%,沪深300指数暴跌了6%。因风险报酬不具吸引力而保持对该股的购入评级,我们的悲观/乐观情景分析表明股价较当前水平的下行空间为59%/上行空间为25%(图表9)。
当前观点。 考虑到市场对2017年苹果公司对全玻璃机身iPhone大刀阔斧新的设计的预期减少,我们来分析对激光技术的潜在影响,因为激光是玻璃加工技术的一个选项而且苹果公司是我们盈利预测面对的仅次于波动因素(预计2016年该部分业务的收益贡献为23%);例如,我们注意到三星GalaxyNote7(曲面玻璃的尝试性产品)已在用于丝印方法而不是激光打标。分析了3D曲面玻璃的生产流程以及对大族激光设备产品的潜在机会/威胁后,我们的情景分析表明2017年苹果公司收益贡献的悲观/基本/乐观假设分别为人民币30亿元/17.5亿元/8.5亿元。将我们对其它多元化快速增长领域(即汽车/重工业/半导体/其它)的假设与对2017年苹果公司收益贡献的基本假设相乘,我们预计悲观情景的下行空间为59%/乐观情景的上行空间为25%。
在悲观情景下,2017年预期收益有可能同比快速增长43%,毛利同比快速增长50%,而在乐观情景下,人民币1.5亿元的收益清净增加将较2016年预期收益同比上升2%,毛利同比上升6%。 估值:保持购入评级。我们的12个月目标价格为人民币29.50元,基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC(行业现金报酬倍数为3.1倍,目标价格股份35%)。
大族激光当前股价对应的12个月预期市盈率为19倍(在我们的基本情景预测下),高于25倍的历史均值;悲观/乐观情景则说明了16倍/27倍的市盈率。主要风险:2017年智能手机资本支出高于预期。
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